编者按：此文系《2007年第四季度及全年黄金需求报告》摘要。
　　把2007年的趋势放在更长的一段时间内观察。2007年市场的总供应量延续2006年从紧的态势，并较2006年水平又下降了4%。而且因为市场上供应不足导致黄金难以购得，使按吨数计算的总需求量也受到了限制。
　　在最近几年中，投资占可得黄金的比例越来越大；工业需求量增长缓慢但稳定；只有按吨数计算的首饰需求量有所压缩。但是首饰的潜在需求实际上十分强劲，所以目前的压缩仅仅是价格飙升的结果。由于以上原因，总的黄金需求量的大幅上升，较十年前翻了一番。
　　首饰
　　按吨数计算，2007年首饰的总需求量比2006年增长6%；但是2007年第四季度却比2006年同期低17%。而世界各国的情况却大相径庭。由于经济环境、对价格波动的反应以及某些情况下汇率的变化各不相同，各国的产量也相差甚远。
　　但毫无疑问，决定首饰购买水平的最重要因素是全球黄金价格的变化。正如本报告反复提到的那样，虽然价格水平对金饰的购买量有影响，但在很多国家，是否存在价格波动或者短期的价格变化是更为直接的影响因素。亚洲和中东总共占了首饰需求量的三分之二。那里的金饰通常按重量出售，价格每天都根据国际黄金价格而变动，通常在国际黄金价格上仅有小幅的加价。在这种情况下，当价格波动，顾客可能会踯躅不前，因为如果稍稍等待，或许可以获得更优惠的价格。当价格趋于稳定，购买者将重新出现。
　　图二显示了首饰季度需求量(按吨数计算)与黄金价格的比照。需求量是有周期性的，并且受到各种变化的影响，但是2005年9月至2006年5月间价格飙升的影响显而易见；而2007年9月开始的价格又一轮上升也有类似的效果。在2007年最初几个月中，价格相对稳定，并低于2006年时价格的峰值，这一点尤为重要，因为这在一定程度上提供了一个购买良机。因此，强劲的需求一直持续了八个月直到价格上涨。
　　毫无疑问，印度是最受价格波动影响的国家，2007年前三季度需求量同比总共上升了40%(按吨计算)，但到了第四季度却下跌了67%。中东地区也同样受到价格波动的影响但程度略低；沙特阿拉伯和海湾地区2007年前三季度增长16%，第四季度下跌9%。相比之下，中国的消费者似乎较少受价格波动影响，2007年前三季度增长率为26%，第四季度增速略微放缓为18%。
　　北美和欧洲地区的零售价格并不每日变动，因此，虽然分销商和零售商必须调整存货水平和交易价格，但实际上需求对价格上涨比对价格的波动更敏感。
　　大部分金饰的主要市场得益于良好的经济增长和消费者购买力的提高，这都支持了首饰的需求，比如在中国内地、中国香港、印度、越南以及大部分中东地区。俄罗斯是一个特别明显的例子，那里的需求量增长非常快。埃及也正得益于经济的复苏。美国现在的情况不利，意大利已面临了一段时间需求量的下降，而英国的情况也岌岌可危。此外，土耳其里拉已对美元大幅升值，所以只有2007年末时以里拉计算的黄金价格超越了2006年的峰值也就不足为奇了。这使那里首饰的需求在2007年第四季度仍然十分旺盛。
　　需求量导致价格创新高 
　　黄金价格的攀升有利于投资者，却使金饰业深受其害。黄金价格与十年前相比，已经翻了三番，仅在过去六个月中，就上升了220美元。当价格处于高位并波动时，交易和消费者购买黄金首饰的意愿都将减弱。 
　　我们不断重申，价格逐渐稳步上升不会抑制首饰的需求，因为这会加强购买的投资因素。在黄金的一些主要市场，人们的收入不断增加，除了目前的美国，大部分主要市场都已得益于强劲的经济增长，并且这种势头还会继续下去———购买力的上升可以部分抵偿价格上升所产生的抑制作用。而且首饰业在最近几年中也更加深入地了解了它的顾客基础，优化了产品的供应和市场营销。但是，我们也不能忽视目前面临的挑战。价格的波动就是一个难题，不仅会对亚洲和中东地区消费者产生影响，而且还会带来管理和融资问题。并不是所有价格波动时“消失”的购买都会一去不复返，有一些当价格稳定后将会重返市场，但是有一些消费者会转向其他产品。 
　　2007年和2005年有很多可比之处，这两年带给我们的经验也是密切相关的。这两年的经济增长都十分良好，前八个月的黄金价格都较为稳定但随后都大幅上升。2005年7月到2006年1月之间价格上升了30%(而且价格在回落前继续攀升)；而2007年7月到2008年1月间，价格上升了33%(月均值)。2005年第四季度到2006年第二季度需求严重受挫，但随后有所恢复。2005年首饰销售的平均价格为444美元每盎司，共销售2707吨。2007年首饰销售的平均价格为695美元每盎司(上升了251美元，或者56%)，共销售2425吨。虽然价格大幅上升，需求量仅下滑282吨，或略超10%。 
　　在2008年前半年如果价格仍然高位波动，首饰的需求量(还包括可确认的总需求量)将不可避免地下滑。假使价格稳定在某一点，购买者将会适应新的价格，需求也会重现。如果价格稳定在现今水平，需求量将会较去年的生产量显著下滑，就像2005年到2007年间的情况。所有的报告都认为人们对黄金的情感仍然非常正面，所以有理由相信，这种下滑将是有限的(虽然任何显著的下滑将不可避免地给首饰业带来问题)。能对首饰需求量产生真正威胁的是价格波动时间的延长，特别当价格处于创记录的高位时，消费者和交易双方可能没有足够的时间适应新的水平。 
　　工业和牙科 
　　工业和牙科的黄金需求量在2007年创下了465.5吨的新记录，比2006年上升2%。(见图三)然而，2007年第四季度的需求量同比有所下降，因为虽然电子部门的需求量小幅上升，但是牙科和“其它工业”项下的需求却有所下降。第四季度的需求下滑2%至112.9吨。 
　　电子部门是惟一在2007年第四季度和全年需求量都有所上升的部门，虽然增速较近几年明显放缓。全年的需求量达到314.6吨，比2006年上升3%。同时，第四季度的需求量同比上升3%达到77.4吨。由于平面显示器和MP3等产品的需求增加而半导体的销售量也相应上升，推动了黄金的需求量。虽然处于创纪录高位的黄金价格似乎还没有对这个部门产生巨大影响，但是如果价格继续上涨，设备制造商可能会通过寻求技术解决方案减少对于黄金的依赖。如果2008年全年的经济持续面临不确定性，那么很有可能该部门的需求将会继续放缓。 
　　“其它工业”项包括各种工业应用和装饰用黄金，对黄金价格更为敏感。因此，2007年第四季度创记录的高位价格导致需求的下降。2007年全年的需求微幅上升2%达到93.2吨，而第四季度的需求同比下滑13%至21.2吨。第四季度的下滑的主要原因是印度市场。因为黄金价格的波动，印度jari(用在结婚莎丽上的一种特殊金线)的产量大幅下降。与之相反，意大利和中国这个部门下的需求增长却很快，主要因为氰化金钾的持续增产。除了在工业中的应用，氰化金钾还被用在首饰的电铸过程中，电铸可以减少首饰的整体重量。 
　　2007年牙科方面对于黄金的需求量进一步下降，仅为57.7吨，创20年来的历史新低。长期牙科需求量下降的主要是由于人们采用更能负担得起的材料，例如普通金属和陶瓷作为代用品。而全年处于高位的黄金价格又进一步加剧了这种趋势。 
　　投资 
　　2007年黄金投资的情况喜忧参半，零售投资增势强劲，但交易所交易黄金基金的流入量较少(见图四)，而“推断投资”项出现了大幅的投资减缩(“推断投资”是以统计残量来计算的，包括大部分虽然不是全部的短期投机流入，而且从本质上看是一种不规则数列)，考虑所有因素，上半年的总(净)投资仅达到32.5吨，或6.63亿美元。第三季度爆发的金融危机改变了局势，重新激起了很多投资者的兴趣。第三季度尤为明显的是交易所交易黄金基金(ETF)和类似产品，不论是按吨数还是按价值计算(139.5吨和31亿美元)，流入量都创下新的季度记录。整个季度的“推断投资”为较小的负值，零售投资回升，季度的总投资达到225吨或49亿美元。 
　　虽然第四季度价格的上升促使部分金条和金币投资者抛售套现，但也加强了其他一些投资者的兴趣。流入交易所交易黄金基金的量继续处于很高的水平，虽然还未达到第三季度创下的记录。而“推断投资”流迅速转为正值，净值达到大约175吨。第四季度的部分净流入与纽约商品交易所、芝加哥期货交易所和东京商品交易所建立远期头寸有关；而分配的黄金仓位也有显著增加，可能反映了人们在面对金融不确定性时希望得到更多的安全。
　　据估算，2007年第四季度总投资约为319.1吨，相当于81亿美元，这是自这轮牛市以来，黄金投资流入的季度最高纪录。 
　　全年来看，总的黄金投资达到577.5吨；由于上半年“推断投资”数为负值，这一数据比2006年的841.3吨下降31%，按美元计算下降16%。正如之前提到的，按吨数计算，可确认的投资几乎与2006年的水平持平，按美元计算则上升15%。 
　　2007年全年来看，净零售投资(不包括通过交易所交易黄金基金进行的投资，这部分将分开论述)达到405.3吨，比2006年上升2%(按美元计算上升14%)。中国放松管制的进程正为该类投资扫清障碍。最近几年中，净零售投资受到印度、土耳其和越南等国的增长拉动不断攀升。这三个国家的增长足以抵偿自2006年以来日本净投资从正值转向负值的影响，这是由于日本投资者抛售套利所导致的。 
　　2007年增长最快的部门是纪念币和仿制金币(上升22%，其中印度增长最快，起到主导的作用)，金条收藏上升5%，但官方发行的金币下降3%，原因在于美国的需求量(没有显示在图表中)较2006年水平有所回落，当年的需求量受到Buffalo金币发行的拉动。 
　　2007年的增长主要集中在上半年。第四季度的零售投资为67吨，比2006年同期下降39%，原因在于持有者抛售套现。下跌主要集中在纪念币、仿制金币和金条收藏方面，反映出印度和越南净投资的下降以及日本投资者持续抛售。官方发行金币的投资与一年前相比没有变化。 
　　2007年交易所交易黄金基金和类似产品的投资达到250.8吨，同比下降4%，但按价值计算，全年上升16%或者7.73亿美元。(这期GDT的统计部不包括最新的基金，如：12月14日在德意志交易所Xetra交易平台和法兰克福证券交易所发行的Xetra黄金基金。它会在下个季度中被纳入统计。2月初，该基金持有3.5吨黄金。) 
　　在2007年末，交易所交易黄金基金(不包括Xetra黄金基金)持有约869吨黄金，价值230亿美元，而到2008年1月底，这个数字已经上升到897吨(包括Xetra黄金基金)。交易所交易黄金基金于2003年被第一次引入市场，其中规模最大的是2004年11月发行的streetTRACK黄金股票(GLD)。 
　　这些基金和其他类似的产品现在在11个国家的交易所内上市。它们已成为一种快速成熟的产品，为越来越多的投资者所熟悉，而且还有巨大的增长空间。市场分析师对养老金基金向商品和黄金进行投资有诸多猜测。虽然此类信息很难取得，但是似乎该类机构这方面的投资还是十分有限的，而且通常会通过特别基金或者商品指数等渠道进行。但是最近偶尔也有一些该类机构投资交易型开放式指数基金的例子。 
　　一般来说，交易所交易黄金基金投资者会长期持有，但是在StreetTrack基金(GLD)中也发现了一部分投机行为。从2005年末以来，StreetTrack基金和其他交易型开放式指数基金持有量的变化。按百分比计算，这两项的总体增长在所显示的时间段内大体一致，都增长了超过140%，但是StreetTrack基金每月的涨跌却比其他基金更为明显。