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铂金回顾与展望

时间:2017-01-19 14:19:41 来源:外汇有聊

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  2016年度走势回顾

  铂金在2016年的价格走势同样保持了与黄金的强相关性,相关系数为66%,因此全年的走势整体上还是受到美联储加息预期的影响。

  铂金2016年开于891美元/盎司,上半年伴随着市场对于美联储年内加息4次的怀疑渐强,铂金价格跟随金价一路上涨,在8月10日触及年内高点1193美元/盎司。随着9月22日美联储议息会议的召开,市场的关注点转移至12月份加息的可能性,铂金价格一路走低,最终收于900美元/盎司,2016年仅微涨1%,几乎收平。

2016年铂金与黄金走势

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数据来源:汤森路透

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  铂金自身的基本面也呈现先强后弱的态势。需求方面,上半年铂金币销售同比上升了98%,在此过程中英国伊丽莎白女王90岁诞辰纪念币的发售也促进了铂金需求。同时伴随着上半年日元的走强,以日元标价的铂金在上半年较2016年同期低23%,日本的铂金需求同比跳涨高达550%。供应方面,南非兰特一路走强,以南非兰特标价的铂金价格表现明显差于美元标价的铂金,在一定程度上削弱了南非生产商的热情。同时,上半年中多个南非矿井均发生了安全事故,导致几个主要铂金生产商的产量均下降了15%左右。

  然而进入到下半年后,对于欧洲柴油车需求的忧虑开始主导市场。虽然2016年欧洲汽车行业的铂金需求预计仍将增加3%,但随着汽车市场中柴油车占比的逐年下降,2016年可能将是的欧洲汽车行业铂金需求的顶峰。另一方面,中国的铂金首饰销售大幅恶化,全年预计同比下降约16%,抵消了日本以及其它地区铂金首饰需求的增长。在供应方面,南非各大矿井在下半年均逐步恢复了产量,而南非矿业与建筑工人协会也与三大铂金生产商达成了三年期的的工资协议,保证了工人的收入能够有高于通胀的增长,从而大大削弱了未来南非铂金矿发生罢工的可能性。

  受助于铂金价格上半年的强势表现,NYMEX铂金期货投机性头寸一度触及多年高位,但随着下半年铂金价格走软,投机性净多头回落至2016年水平附近。铂金的ETF持仓年内整体变动不大。

NYMEX铂金投机性净多头及铂金ETF持仓

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数据来源:CFTC,汤森路透

  2017年走势展望

  金价影响:中性偏强。

  黄金价格预计在2017年温和上涨,考虑到2017年铂金基本面出现重大扰动的概率较小,铂金价格预计将在今年继续与黄金维持较强的相关性。

  供应:稳定,可能出现小幅上升。

  矿产供应预计将保持稳定。南非西布什维尔德是英美资源铂金公司(AngloAmerican Platinum)、英帕拉铂金公司(Impala Platinum)和Lonmin这三大铂金巨头的传统主要矿区.从2007年开始,随着矿脉的逐渐消耗和枯竭矿井的关闭,此处的年产量从340万盎司逐渐下降至220万盎司。不过,目前包括英美资源在内的多家公司目前正在布什维尔德其它地区设立铂金项目,预计能够抵消大部分原有矿井产量的减少。在其它产区,俄罗斯和津巴布韦的铂金产量预计也将维持稳定。

  回收供应可能有所上升。在2014年至2016年间,来自汽车回收的铂金供应与铂金价格的关系出现了明显偏离,这很可能是由于这一时间段内钢铁价格回落,削弱了汽车回收产业的整体需求量。随着2016年钢铁价格的回暖,2017年汽车回收的铂金供应将有可能温和上涨。首饰行业的旧金回收在2017年预计将维持稳定,2016年年中来自中国的旧金回收在经历了2015年的低位后明显反弹,但预计2017年将回到往年的均衡水平上。

铂金供应需求(单位:吨)

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数据来源:GFMS

  需求偏弱,可能出现下降。在经历了5年的供应短缺后,受到供应稳定和需求回落的推动,2017年很可能是首个铂金供应过剩的年度。实际上,近年来除了2014年铂金产量受到长期罢工遭遇重创,其它年份扣除了日本和ETF的投资需求后,铂金一直处于供应过剩之中。

  汽车催化剂需求预计出现下滑。铂金主要的工业用途就是汽车尾气处理催化剂,柴油引擎的尾气处理催化剂主要使用铂金。欧洲是全球柴油车最大的市场,其需求占全球需求一半以上。

  其中,轻型车辆占全部需求的70%左右。虽然2016年欧洲轻型车催化剂铂金需求再创新高,但在大众尾气门后,欧洲对乘用车采取了更加严格的方法——真实驾驶排放(Real Driving Emissions),对于尾气中氮氧化物(NOX)处理提出了更高的要求。

  目前,柴油车尾气中氮氧化物的处理方式主要分为两种——稀燃NOX捕集技术(LNT,Lean NOX Trap)和选择性催化还原(SCR,Selective Catalytic Reduction)。前者即传统意义上的尾气催化装置,通过捕集尾气中的氮氧化物,充分燃烧生成无害的氮气。由于柴油车的尾气成分较汽油车复杂许多、毒性更强,成本较低的钯金在这种工况下容易失去活性,LNT需要使用铂金作为主要催化材料(70%左右)。但LNT由于捕集器容量限制和间歇性的工作原理,并不适合大型车辆和排放更大的大功率柴油机。

  相比之下SCR的催化性能表现要稳定许多。它无需使用贵金属进行催化,而是使用尿素作为还原剂,将氮氧化物还原为无污染的氮气。虽然节约了贵金属的成本,但配备SCR的柴油机需要配备能够精确控制还原剂喷射量的系统,还需要配备尿素罐以及防止尿素结冰的加热装置,同时用户还需要在使用过程中定期添加尿素耗材,总体而言成本还是明显高于LNT,用户体验也较差。

  此前,包括奔驰等品牌在内的豪华车大多采用了LNT+SCR的尾气处理方案,但售价更低的大众等品牌为控制成本,选择了更为廉价的LNT方案。在2017年9月欧6d排放标准和RDE测试正式实施后,不少柴油车(尤其是重型柴油车)生产厂家很可能被迫从LNT转为采用SCR处理方案,甚至削减轻型柴油车的产量,从而削弱对于铂金的催化剂需求。

欧洲柴油车产量占比

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数据来源:庄信万丰

  另一方面,欧洲柴油车市场占比持续下滑。从2011年起,柴油发动机在欧洲所有汽车发动机中的市场份额已经从56%下降至52%。随着柴油机尾气控制成本的进一步上升和各家欧洲汽车生产商加快电动汽车的推进步伐,2017年欧洲柴油车的市场占比很可能出现进一步下滑。

  首饰需求预计延续下滑趋势。中国是铂金首饰需求最重要的市场,在全球首饰需求中的占比超过60%。由于近几年贵金属市场的整体表现差强人意以及新生代消费者消费习惯的变化,这两年中国贵金属首饰行业整体表现不佳。首饰商销量的下降以及其带来的库存规模压缩都削弱了铂金的需求。

  在消费方面,2013年前每次铂金价格出现回调时,都会引发大量国内买盘,但2013年后,随着消费者对贵金属价格失去信心,铂金价格的下跌不再能促进需求。消费者也逐渐从单价较高的纯金、纯铂金首饰转向设计更新颖、单价更低的克拉金首饰,削弱了铂金的需求。

  除此之外,随着中国人口结构发生变化,结婚登记人数拐点已现,未来预计将逐年下降。相较于黄金而言,铂金传统意义上更多被用于婚嫁,未来中国结婚人数的持续下降也会削弱铂金的需求。

  投资需求预计小幅下降。随着2017年美元收益率走高,欧美投资者可能倾向于将资产更多的配置于升息资产,从而削弱了铂金ETF的吸引力。日本投资需求对铂金价格较为敏感,如果2017年日元维持弱势,将会利好铂金投资需求,但在4000日元/克上方可能遭遇一些获利了结卖盘。

中国结婚登记人数

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数据来源:中国民政部

  对于2017年铂金价格走势,我们认为,今年铂金价格仍将与黄金价格维持较强相关性,全年将呈现震荡走强态势;但考虑到铂金基本面的不利因素,表现可能弱于黄金、成为贵金属板块中表现最差的品种。

2017年铂金走势展望

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数据来源:中国银行,汤森路透

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