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在日本 黄金作为战略性资产的重要性

发布日期:2019-11-04   来源:互联网

  黄金既是一种投资品,也是一种稀缺资产。因此,黄金在投资组合中可以发挥以下四种基本作用:

  长期回报、有效的风险分散工具、没有信用风险(表现优于法定货币的流动性资产)和提高投资组合整体表现的手段。

  分析表明,在过去10年里,在日本平均养老金投资组合中分别增加2.5%、7.5%或10%的黄金,会带来更高的风险调整收益。

  黄金正在变得越来越主流化。自2001年以来,全球黄金投资需求平均每年增长15%。造成这种现象的一部分原因是受到了新的市场进入方式的推动,如实物黄金支持的交易所交易基金(ETF),另一方面也是由于亚洲中产阶级的扩大,以及2008-2009年全球金融危机后对有效风险管理的重新关注。此外,各国央行将黄金作为其外汇储备的一部分,已从黄金的净卖方变为了黄金净买方,这一变化量约为1000吨。

  由于黄金与大多数主流资产的相关性较低,并可对冲系统性风险和股市的大幅回落,因此黄金作为有效的风险分散工具吸引了许多投资者。有些人将黄金用作财富储备、应对通货膨胀和实现货币对冲的手段。特别是在日本,在市场压力较大时,包括英国脱欧公投以来不确定性加剧的时期,黄金一直发挥着避风港的作用。

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  从历史上来看,黄金作为一种战略性资产,提高了投资组合的风险调整收益,在减少损失的同时提供了收益,并在市场压力较大时提供了流动资产以偿还债务。

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  黄金能够提供收益

  黄金不仅在不确定性更高的时期有用。自1971年布雷顿森林体系崩溃后,黄金开始自由交易以来,黄金的日元价格平均每年上涨8.2%(见图16)。黄金的长期回报率与股票相当,高于债券或大宗商品。

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  在过去20年中,金矿产量平均每年增长1.4%。与此同时,消费者、投资者和各国央行的需求也在增长,而这种需求的多样性已成为一种关键性力量。就消费者而言,印度和中国在全球黄金需求中所占的份额已从上世纪90年代初的25%增长到近年来的50%以上。

  长期来看,财富的增长是黄金需求最重要的驱动力之一。它对珠宝、科技、金条和金币的需求产生了积极影响。金条和金币是以长期储蓄的形式存在的。

  此外,投资者已经开始接受以购买黄金ETF和类似产品的方式获取黄金。自2003年首次推出以来,黄金ETF已经积累了超过2500吨的黄金,价值11.8万亿日元。

  在过去五年中,亚洲上市的黄金ETF持有量增长了48%。这相当于增加了26吨黄金,即1300亿日元。

  自2010年以来,为了扩大外汇储备,并作为一种有效的风险分散工具和安全手段,各国央行一直是黄金的净买家。

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  金价涨幅远高于通货膨胀

  自1971年布雷顿森林体系崩溃后,黄金开始自由交易以来,通货膨胀就不再是黄金价格主要的驱动因素了。

  由于黄金有许多需求来源,黄金的长期回报率已经超过了日本的消费者价格指数(CPI)。黄金不仅保存了资本;还帮助它增长。

  黄金还保护投资者免受极端通胀的影响。在通货膨胀率高于3%的年份中,黄金的平均价格实际上涨了16%。此外,牛津经济研究院的研究表明,在通货紧缩时期,黄金表现应该良好。

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  高品质的硬通货

  在过去的一个世纪中,黄金作为一种价值储存手段,其表现远远好于所有主要货币。这包括因主要经济体违约,导致的货币螺旋式下跌,以及金本位结束后的货币情况。这种强劲表现的原因之一是,地上的黄金供应量几乎没有随时间而发生变化——在过去20年里,金矿产量每年增长约1.6%。相比之下,为了支持货币政策,法定货币可以被无限量地印制。

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  黄金能够提供收益

  从历史上看,在风险上升时期,黄金会受益于资本向优质产品流入的倾向。在系统性危机时期投资者往往会退出股市,而此时黄金表现会特别有效,它可以提供正回报并减少投资组合损失(见图19)。在投资者投资组合中的其他流动性资产的价值被低估并可能被错误定价时,黄金还能帮助他们偿还债务。

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  股票和其他风险资产的下跌幅度越大,黄金与这些资产的负相关性就越大(见图21和图4)。但是,黄金的相关性并不仅仅在动荡时期对投资者有用。

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  由于黄金作为奢侈品和投资品的双重属性,黄金的长期价格走势受到收入增长的支撑。因此,我们的研究表明,当股市强劲上涨时,它们与黄金的相关性可能会在财富效应以及有时更高的通胀预期的推动下有所增强。

  一个具有高度流动性的市场

  对于买入并长期持有股票的大型机构投资者来说,规模和流动性是建立战略持股的重要因素。

  黄金受益于其庞大的全球市场。我们估计,投资者和各国央行持有的实物黄金价值约336万亿日元,另外通过交易所或场外交易的衍生品还有86万亿日元的未平仓权益。

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  此外,黄金市场具有流动性。每天通过现场和衍生品合约场外交易的黄金价值在5.7万亿日元至8.5万亿日元之间。全球各大交易所的黄金期货日交易量分别为3.5万亿日元和5.7万亿日元。黄金ETF提供了一个额外的流动性来源,日本最大的上市基金日均交易量为5亿日元。

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  增强投资组合的表现

  对所有这些因素的综合考虑意味着,在投资组合中加入黄金可以提高风险调整后的回报率。

  资产配置分析显示,对于以日元为基础的日本投资者来说,持有2.5%至12.5%的黄金作为有效的风险分散工具的一部分,可以进一步提高投资收益。从广义上说,投资组合中的风险——无论是波动性、非流动性还是资产的集中度——越高,在考虑范围内抵消风险所需的黄金配置就越大。

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  分析表明,即使投资者假定黄金的年回报率在2%到4%之间——远低于其实际长期历史表现——黄金在假设的投资组合中的最佳权重在统计上也是非常显著的。

  对于已经持有其他通胀保值资产(如通货膨胀相关债券)的投资者,以及持有另类资产(例如房地产和对冲基金)的投资者来说,情况也是如此。

  黄金不仅仅是商品

  投资者和投资从业人员常常把黄金和商品综合体混为一谈。无论是作为商品指数的一个组成部分(例如标准普尔高盛商品指数、彭博商品指数)、ETF中的一种证券或是作为商品交易所的一种期货交易,黄金都被视为这三者的综合体的一部分。

  黄金无疑与大宗商品有一些相似之处。但仔细研究供求关系的构成,就会发现二者之间的差异大于相似之处:

  黄金的供应是均衡、具有高度流动性的和广泛的,有助于消除不确定性和波动性

  由于黄金不像普通的大宗商品那样被消费,其地上库存可供持续利用

  黄金用途广泛,在世界范围内都可以购买,从而降低了黄金与其他资产的相关性

  黄金既是奢侈品,也是投资品,因此能够更有效地防止投资组合的下行风险

  黄金独特的属性使它有别于其他大宗商品。从经验角度看,在投资组合中包含一定的黄金配置提高了被动型大宗商品投资组合的表现。