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2020年贵金属走势展望

发布日期:2020-01-13   来源:本站

  黄金牛市仍将延续

  2020年伊始,金价呈上涨走势,此前美国斩首一名伊朗高级将领,引发市场对中东地区将爆发大规模冲突的担忧。金价一度攀升至1,611美元/盎司,刷新近七年来高点。在撰写本报告之时,已回落至1,600美元/盎司关口下方。

  短期内投资者情绪将继续主要受中东局势发展所影响。若白宫采取更为激进的行动,无疑将为金价上涨提供另一催化剂。不过也需强调指出的是,地缘政治紧张局势升级通常只能在短期内提振金价。若紧张局势未急剧升温,未来几周内金价回撤至1,500美元/盎司一线或甚至下方也不会令人意外。

  近期阻碍金价上行的另一大因素,是去年9月以来债券收益率持续上行,尤其是美国国债收益率曲线(如2年期和10年期国债收益率差所显示)已于2019年底触及15个月来的高点。另一方面,投资者对中美两国将达成贸易协议的预期不断升温,之后第一阶段贸易协议的达成更印证了他们的预期,这使得股市继续保持强势,也正是全球市场弥漫乐观情绪的明证。以美国股市为例,11月以来已迭创新高。同时负收益率债券的规模也大幅下降,其总值已较去年8月的峰值下降逾30%。

  不过从更加广泛的宏观经济视角来看,Metals Focus仍对黄金牛市将延续充满信心。首先,虽然各国央行实施宽松货币政策,美中两国也已达成第一阶段贸易协议,但全球经济仍处于放缓过程中。一旦对全球经济下行的担忧再次出现,主要储备货币国很可能会进一步放宽货币政策,主要股票市场也将出现抛售潮。此外还需留意的是,总体债务尤其是中国企业债务水平不断攀升,欧元区也面临多种潜在政治经济风险。

  在这一大背景下,中期来看,更多投资者资金净流入黄金市场的机会仍然较为明显。虽然黄金ETP的持仓量和Comex黄金期货净多头仓数都已接近前期高点,但并不一定会引发中期内继续流入将停滞的担忧。近年来,全球投资资产总额不断上升,也正印证了黄金投资额将走高。特别是近些年来负收益率债券规模扩大,更促使投资者去配置更多黄金。

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全球负收益债券规模总值

  今年白银表现有望跑赢黄金

  2020年期间白银走势将继续追随黄金。鉴于白银市场体量远小于黄金市场,因而波动率也更高,我们预期白银走势将跑赢黄金,今年后期金/银价格比率有望收窄至70:1附近。一些投资者坚信白银被低估,无疑也将会推动白银走强。

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管理基金净多头头寸

  如果不是受疲弱的供需基本面所拖累,白银上行幅度本应更大。在连降四年后,预计矿产白银供应量已开始回升。虽然实物白银投资需求量小幅走高,但总量仍将远低于2015年创出的峰值。尽管我们预期白银工业需求量将温和回升,但总体来看,今年实物白银市场仍会出现供应过剩。

  铂金走高依赖于黄金上涨的正外溢效应

  Metals Focus对2020年铂价走势持谨慎乐观看法,尽管与铂金基本面关系较小。虽然受重型乘用车产量持续上升和尾气排放标准日趋严格的提振,从2020年起汽车催化剂工业的铂金需求有望开始回升,但其增量将相当有限。此外,2019年铂金首饰销量已降至十年来的低点,今年预计仍将走弱。这反应出中国市场继续承压,主要原因是经济放缓以及消费者首饰偏好发生结构性变化。

  来自供应方面的支撑作用也将较为有限。2019年末签订三年期工资协议后,对南非将爆发矿业工人大罢工的担忧已减弱。更为重要的是,因钯价和铑价飙涨,铂族金属一篮子价格升至创纪录高位,已使得矿企的成本压力减轻,在可以预见的未来不大可能主动减产。这也有助于解释为什么南非拉闸限电未能大幅推高铂价,其原因是地上铂金存量较大且持续上升,意味着供应仍会保持充足。

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汽车尾气催化剂铂金&钯金需求量

  不过铂价方面也有一些好消息,投资者似乎已不再看空铂金。随着宏观经济不确定性加大,投资者对黄金的看法更趋正面,而铂金走势通常与黄金正相关,也是铂价预期改善的主因。这在一定程度上也是由于市场一些投资者相信,汽车催化剂制造商将在短期用铂金来替代钯金(对此我们持怀疑态度)。展望未来,因投资者对铂金的信心改善,以及我们对于黄金走强的预期,预计2019年下半年铂价回升之势将延续至2020年。不过因其基本面不佳,铂价上行幅度或将有限。

  钯金将在未知领域继续上涨

  2019年钯金年内涨幅高达54%,表现连续第三年在四种贵金属中名列第一。进入2020年后,钯价继续上涨至未知区域,迭创新高,短时间内就上涨近200美元,首度涨破2,150美元/盎司。

  与2019年的情形一样,今年初钯价飙涨得益于汽车业的钯金消费量稳健增长,预计今年总用量将再创历史新高。尽管2019年全球轻型汽车销量显著放缓,但由于每辆车的铂族金属装填量增高,各国尤其是中国的尾气排放标准日趋严格,钯金从中获益。2019年末南非电力供应短缺,影响矿业生产,也是钯价走高的另一强劲推手。尽管南非的铂金产量高于钯金,但基于全球钯金实物市场的紧缺情况,当地限电政策下,钯金产量下滑的风险对基本面市场的影响无疑将更大。事实上,近十年来几乎每年都出现钯金供应短缺,2010年初尚足以满足24个月需求量,而2019年底时的地上钯金存量已降至仅足以满足14个月需求量的水平。

  展望未来,钯金供应短缺应能继续推动今年钯价继续走高。不过鉴于钯价涨速过快,且市场体量较小,因而价格弹性也低,要预测钯价高点十分困难,但有一点基本上是确定的,即由于目前投资者参与度仍有限,目前钯价即使回调修正,幅度也不会很大。